特斯拉专题报告全球产销量快速扩张,国产供

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1、电动化浪潮下最有价值车企

1.1新的市值近千亿美元的豪车品牌

美国最有价值的车企之一。公司成立于年，主要产品包括纯电动车、太阳能面板和清洁能源存储业务。公司愿景为通过电动车、太阳能电池板以及适用于家庭和企业的综合可再生能源解决方案，加速世界向可持续能源的转变。年公司电动车交付量为36.8万辆，截止年2月4日收盘价，市值超1千亿美元，超过传统车企通用与福特市值之和，为美国最有价值车企之一。

宏图伊始，规划蓝图第一篇章。年马斯克发布特斯拉蓝图的第一篇章“MasterPlan”。主要规划分为四阶段，生产电动超跑，实现大批量生产更实惠、更性价比的电动车，以及提供零排放方案。截止年，公司已基本实现规划方案。

第一篇章接近最后完成阶段。公司产品线不断丰富，已推出Model3/S/X车型。年总交付量达辆，同比+49.78%，创下历史新高。能源业务方面，4Q19储能装机量为MWh，其中包括Megapack的首次部署，为公司新的商业规模化3MWh集成存储系统。年储能业务总装机量为1.65GWh，超过之前所有年度之和。据4Q19财报透露，来自全球各地的项目开发商和公用事业的订单已经超出了公司预期。4Q19太阳能装机量54GW，同比降低26%，环比增长26%。19年公司能源业务总收入15.31亿美元，同比-1.5%。公司未来产品规划包括ModelY、电动卡车Semi、新一代Roadster、Cybertruck以及太阳能屋顶等产品。

继往开来，提前开启宏图第二篇章。年马斯克发布了第二篇章“MasterPlan，PartDeux”。未来公司主要聚焦于太阳能板、丰富产品线、自动驾驶以及共享汽车四个方面。我们预计真正颠覆性的革命将出现在高级别自动驾驶与无人驾驶电动车落地之后，出行模式将会进一步多样化。

1.2电动车产销量再创新高，全球电动化领头羊

产销量再次刷新纪录。年公司电动车产销量分别为/辆，同比+43.49%、+49.78%，完成全年销量目标（36-40万量）。19年Model3交付量辆，同比+.02%。其中4Q19总产量为辆，交付量为辆，分别同比增长21.18%、23.12%，环比增长9.35%、15.24%，并且公司长期保持较高电动车产销率。

全球电动车市场领头羊。据EV-sales数据，年Model3销量30.1万辆，排名全球第一，稳居全球最畅销车型。此外，Model3与竞争对手差距拉大，19年Model3销量约为第二名销量的2.7倍（18年1.6倍），约为第三名的4.3倍（18年1.7倍）。从已公布19年销量的车企来看，特斯拉19年销量高于比亚迪、北汽新能源、吉利等。

美国电动车市场进一步向特斯拉集中。据InsideEVs，年美国市场Model3销量辆，同比+13.69%，较第二名丰田普锐斯高出约6倍，较ChevyBolt高出约9倍。19年特斯拉全美总交付量约辆，占美国电动车总销量的58.34%。剔除特斯拉后，其他电动车销量下滑，主要系1）销量前十车型中看出，除Model3之外，近三年几乎无其他新车型推出；2）销量明显往特斯拉集中，其他车型占比下降；3）美国市场对新能源车接受度高，在补贴政策总体稳定情况下，其他车企缺乏具有吸引力电动车型，同时Model3凭借高续航+平民化成功占领市场。

Model3为美国最畅销车型之一。据Cleantechnica，年Model3蝉联美国市场小型及中型车销量冠军，超过宝马2+3+4+5系在美国市场的销量之和。此外，Model3首次进入全美汽车销量前十，排名第九，已开始对传统燃油车市场发起冲击。

1.3自动化产线效益凸显，OTA升级常开常新

最优化的制造流程和最先进的自动化系统。4Q19公司存货周转天数仅11天，原因有几方面：1）相较于传统车企，尽可能的减少产品线与设计元素。并且电动车的零部件要比内燃机车更少，更容易优化生产流程；2）核心组件尽可能多的实现自行研发与生产，减少供应链的依赖；3）尽可能多的使用机械臂实现自动化、规模化，降低生产成本和缩短生产周期。

自动化生产线平台支持跨地域、跨车型的快速高效地复制。据特斯拉向彭博社透露，Model3车身生产线的自动化程度已达到95%。上海工厂Model3产线（跨地域）和ModelY产线（跨车型）将会从自动化生产线平台中受益。相比Fremont第一代产线的Model3，预计上海工厂M3单位产能对应的平均资本支出将低65%左右，ModelY低于约50%。此外，ModelY与3的约70%零部件相通用，便于快速大批量生产。

创新性的整车升级设计。一般传统汽车有约70个ECU，有的多达个以上，来自多个不同的供应商。此外每个ECU分别连接在不同的车内通讯网络上，每条网络又有不同数据的传输协议，因此整车企业无法统一维护和更新ECU。而特斯拉的系统构架从零开始建构，ECU采用集中式电子电气架构设计，可以把软件升级包从云端下发至车内的T-Box（负责汽车无线通讯），统一对整车进行升级和改进。

OTA升级节省百亿美元成本。18年5月美国《消费者报告》曾指出Model3的刹车距离过长，公司通过OTA升级了刹车系统，结果缩短了6米多的距离。此外，车辆的实时数据也会传回车企，方便在产品设计中的硬件的超前配备。据IHSMarkit预测，车企从OTA软件更新中节省的成本将从年的27亿美元增长到年的亿美元。

三个阶段、六大版本和持续创新。OTA与iPhone升级有异曲同工之妙，系统自动推送最新版本，开放最新功能，让车主用车体验不断升级。自12年推出V4.0版本到19年最新的V10.0版本，特斯拉软件更新主要可以分为三个阶段，分别为第一阶段的创新、摸索和修复Bug，到第二阶段的推出Autopilot等多项重要的负辅助驾驶功能，到第三阶段的深度优化、提高安全性以及推出多项娱乐功能等。

1.4直销模式体验感佳，全球工厂保证各地需求

互联网营销+直销模式=全链条最佳消费体验。CEO马斯克自带品牌效应，据4Q19财报，公司花费0元广告费创造了超过亿美元的营收。此外，特斯拉颠覆了传统汽车企业的经销商模式，采用了直销模式，优点如下：1）采用直销模式，有效降低产品库存和资金占用；2）取消经销商中间利润，降低消费者购买成本，加快资金周转；3）直营门店可减少与消费者之间的隔阂，获得最直接有效的信息反馈，提高产品的适应性和快速应变能力，进而提升产品的市场竞争力；4）互联网形式营销，线上购买公平、透明消费。线下在市中心和商业中心开设旗舰店，抢占第一批纯电动汽车用户心智。维修的便利性和配件供应的及时性也不断提高。截至H1，中国特斯拉服务中心共有29家。公司透露下半年将在全国范围内新增34家服务中心。

预计年在中国大陆新增超过个超级充电桩。截至年12月，全球已有个特斯拉超级充电站，个超级充电桩。其中，已覆盖中国+座城市，超级充电桩数量已突破个，目的地充电桩也已突破2个。特斯拉预计年在中国大陆地区新增个以上超级充电桩，是过去5年建设超级充电桩总量的一倍。

V3充电桩功率高充电快，打消续航里程焦虑。全新一代SuperchargerV3于下半年在全球开始安装，充电5分钟即可行驶75英里（约公里），充电功率达-kW（上一代V2功率-kw，奥迪e-tron功率kw）。据Cleantechnica，续航英里的充电时间，V3仅需15分钟，而奥迪充电桩需要36分钟。

满足差异化需求，细分市场逐步开花。随着技术的成熟以及产能的提高，特斯拉逐步交付多层次多样化的产品。ModelY已于年1月开始生产，预计于1季度末开始交付，进度超前。新一代电动超跑Roadster，定位为性能与效率发挥到极致的行业标杆，其电池容量达kWh，百公里加速仅需1.9秒。号称最安全的卡车SemiTruck，搭载加强版Autopilot，标志着特斯拉开始进军货运物流领域，据2Q19财报，现已收到百事、沃尔玛、家具零售商CityFurniture等订单。年发布的电动皮卡Cybertruck，预计年底开始生产，年开始生产。据马斯克年1月9日推特，公司已收到超过25万辆订单。

1.5畅销行情下公司盈利水平提升，现金流改善明显

特斯拉Q4业绩超预期，Model3畅销是主要原因之一。4Q19公司实现营收73.84亿美元，同比+2.19%，环比+17.15%；归属于普通股股东的净利润为1.05亿美元，同比-25.00%，环比-26.57%。年全年实现营收.78亿美元，同比+14.52%，归属于普通股股东的净利润为-8.62亿美元，同比收窄1.14亿美元。年营收同比增长主要受益于Model3的强劲市场需求。GAAP准则下4Q19EPS为-0.58美元/股，同比-28%；Non-GAAP准则下EPS为2.14美元/股，华尔街预测的中位数为1.72美元/股，超出市场预期。

汽车销售毛利率下降，美国为主要市场。年汽车业务收入.21亿美元，同比+12.45%，汽车销售毛利率为20.11%,同比下降bp。能源业务收入为15.31亿美元，同比-1.5%。据4Q19财报，19年Model3车型主要销量在美国市场，约16万辆。欧洲为第二大市场，销量约9万辆。中国销量约4万辆。

资本开支同比减少，研发投入稳定。年公司资本开支13.27亿美元，同比-40.76%，低于1Q19财报透露的15-20亿美元预计。资本开支主要用于支持Gigafactory1和Model3生产能力的增加，上海工厂的建设，以及生产ModelY。还包括零售点、服务中心、车身车间、移动服务车队和超级充电站的持续扩张。19年研发支出共13.43亿美元。自年起，每个季度研发支出保持在3.5亿美元左右。随着规模化效应后，每季度研发占比维持在5%左右，与传统车企占比相接近。

现金流改善明显，负债率维持稳定。4Q19自由现金流为10.13亿美元，环比增长%；现金及现金等价物为62.68亿美元，同比增长70%。经营活动产生的现金流量净额14.25亿美元，同比增长15%，环比增长88%。客户存款（Customerdeposits）7.26亿美元，同比-8.44%，环比+9.17%。年公司负债率为76.36%，整体保持稳定。据年12月18日公司公告，特斯拉与数家中国银行签署了高达90亿人民币的贷款。此外，还签署了另一笔高达22.5亿的无担保周转金贷款。公司表示，除了将贷款用于建造上海的车厂外，部分款项用于偿还19年3月8日中资银行的35亿元贷款。

股权激励深度绑定未来业绩。CEO埃隆马斯克为公司最大股东。马斯克持有特斯拉约22.46%的股份，其获得方式一部分由现金认购，另一部分由股权激励获得。在年新批准的10年期CEO绩效奖励方案中，深度绑定CEO利益、股东利益、和公司业绩，有利于整个公司及团队形成一个良性激励循环，催进公司的快速发展。

2.技术领先叠加高性价比促成Model3为爆款车型

2.1市场唯一的全球范围畅销车型

在全球各地区均为畅销车型。Model3不仅在美国大受欢迎，在全球其他国家及地区均受到热捧，是市场唯一的全球范围畅销车型。据EV-sales，年Model3在欧洲销量辆，在中国19年累计销量预计辆，排名第八。此外，Model3在挪威、荷兰、丹麦、西班牙等国家均为销量第一。

2.2行业最顶尖的三电与自动驾驶技术

Model3改换全新电机电控。/15年推出的ModelS/X采用的是三相交流感应电机（3-phaseACinductionmotor），而Model3后置电机采用永磁开关磁阻电机（PermanentMagnetSwitchedReluctanceMotor），新电机具有成本低、体积紧凑、可靠性高、更好的性能等优点。据EPA数据，Model3的能量转换效率达89%，比第一代ModelS的83%高出6%。据年4月公司公告，采用全新动力总成设计的ModelS/X将搭载优化的永磁电机，碳化硅电子元件，以及改良的润滑、冷却、轴承和车轮设计，可以将能量转换效率进一步提升至93%以上，实现超过10%的车辆续航里程提升。19年4季度财报电话中提到，ModelS续航将接近英里。

第一家集成全SiC功率模块的车企。通过与意法半导体合作，特斯拉在逆变器上改用碳硅化合物，为主要系统提供了更高的性能，更大的电压区间和更大的温度区间。这一转变使动力系统中半导体部件增加10%，但更好的设计效率减少了48%的高压线束。

整车电耗低：电机能量使用效率高，还未有其他电动车能打破年S的续航里程。据EPA测试，ModelX效率为3.3英里/千瓦时，比其他SUV电动车（2.1-2.6英里/千瓦时）的能效至少高25％。在同等电池使用量情况下，特斯拉产品比奔驰EQC、捷豹IPACE以及奥迪E-TRON具有更高的里程数，其产品至少领先同行2-3年水平。

电池升级，圆柱电池再创行业新高度。Model3使用松下电池，较电池容量提升约20%，电池能量密度从Wh/kg提升为Wh/kg。正极材料NCA由原来的，改为配比9：0.5：0.5，进一步降低钴用量，减少原材料成本。还应用了更高能量密度的硅碳负极，焊接带来的工艺简化和改进等。而国产Model3使用LG南京共产生产的NCM电池以及CATL电池。

冷却管路设计方式效率更高。特斯拉采用液冷式热管理系统能够确保电池以最高效率、最优化状态运行，从而最大化电池寿命以及效能表现。其中Model3采用新型并联冷却路径设计，每条冷却管只需要冷却个电池（S/X为），而且冷却管更宽（电池更大），使得覆盖面更大，可以传递更多的乙二醇冷却液，能带走的热量更多，冷却效率更高。

充分利用电机余热，能量使用率提升。普通电动车多数采用高压PTC在低温环境下通过电能给电池加热。而特斯拉研发出一种更新颖的方法，通过一个可以电控切换水路循环流向的阀门“Superbottle”，充分利用电机余热来给电池加热。电池内部的低温冷却液进入驱动系统进行热交换,变成高温冷却液，再穿过水泵及冷却设备后（此时冷却设备不工作），进入电池包对电池进行加热。优点主要如下：1）不使用电池电能；2）输出功率大，加热效果好。Model3的电机本身可承受温升功率7-8kW，短时间内对电池加热的升温效果好；3）可在低温环境中提前对电池预热，在到达快充桩时，获得最大的充电功率。

Autopilot为自动驾驶行业标杆，安全性高可靠性强。特斯拉目前在所有全新车辆上均配备了能够实现L4级别自动驾驶的硬件，包括8个高清摄像头，12个超声波传感器，1个增强版前向毫米波雷达和1个FSD芯片，其成本却远远低于Waymo的硬件成本，符合了特斯拉要求短期内在量产车上大规模列装的思路，还通过使用超过真实驾驶里程进一步校准自动驾驶系统。此外，公司还建立了视觉处理工具TeslaVision，使传感距离和精确度接近上一代系统的两倍。据特斯拉发布的安全报告，启动Autopilot的司机每行驶万英里会发生一起事故。相比之下，美国NHTSA的最新数据显示，美国车辆每行驶49.8万英里就有一起车祸发生。

纵向对比，极高的性价成为电动车首选。Model3价格与国产电动车价格接近，但具有最快的百公里加速度、最高时速、最长的电池续航、最高效的电耗与最高级的自动辅助驾驶技术，保持行业标杆水准。相比于ModelS/X，平民化Model3销量超预期的表现，一方面说明消费者对电动车的接受度高，另一方面说明价格也是消费者购买电动车最为关心的点之一。合理的定价与高性价比使其成为电动车首选品牌。

横向对比，驾驶体验感为购买Model3最主要原因。与主流欧美B级燃油车对比，Model3在价格上并没有占据优势，主要突出在加速度上。据汽车之家统计，消费者对Model3在测评中只有动力排名及油耗排名第一，操纵感排名第二，在空间、外观以及内饰上并不具有吸引力。未来随着自动驾驶功能的完全放开，附加值大幅提高，特斯拉产品的竞争力凸显。

2.3一线车企陆续加速电动化，特斯拉依旧占领先机

传统车企奋起直追。随着特斯拉的成功，以及各地政府对排放要求的提高，各传统车企也开始部署电动化平台，新能源车将于近两年陆续投放。其中，奔驰、保时捷与奥迪均相继推出旗舰款电动车，未来将对特斯拉产品带来一定的竞争。

特斯拉抢占市场及“用户心智”。据公司公告，年宝马集团新能源车销量辆，同比+2.24%。年计划推出iNext为概念车，而非量产车。此外，i3、i8整体性价比不如特斯拉。大众ID4美国上市时间一再推迟，具体产能还未知。奔驰EQC受制于供应链，年产能目标5万辆，并且产品还需市场考验。反观特斯拉，0元广告费创造超亿美元营收，其品牌已成为点电动车代表，牢牢占据“用户心智”。此外，其技术领先且成熟，ModelY已确定年1季度末交付，抢占领市场先机。

我们预计/21年特斯拉依旧为全球电动车市场领头羊，主要原因有以下几点：1）欧洲新碳排放规则下，传统车企向电动化转型，但电动车销量市场反响一般，且部分车企行动缓慢；2）美国缺乏其他具有吸引力车型，市场进一步向特斯拉集中；3）中国双积分政策驱动新能源汽车加速发展，国产Model3售价将进一步打开国内市场；4）特斯拉电动车技术全球领先，交付量不断创新高，并开始满足差异化需求，细分市场逐步开花。

2.4ModelY及Cybertruck有望成为爆款车

皮卡及SUV为美国最畅销车型。美国传统车市场偏好大型车，最畅销车型前三均为皮卡，前十中只有三款乘用车，且乘用车均为日系A级高性价比车型。ModelY有望在美国率先打开市场。

SUV及皮卡电动化渗透率低，市场空间广阔。年美国市场SUV+皮卡销量超万辆，占比64.2%。年1-9月SUV市场电动化渗透率仅为0.74%，销量约3.3万辆。皮卡市场目前电动化为0。全球对排放要求越来越高，SUV与皮卡作为超排车型大户，从车企角度看，最有动力电动化。从需求端看，皮卡主要用于城郊和市区跨区域交通，每天的行驶里程高于目前全球电动化率先推进的城市代步车，比电动城市代步车更加具有油电价差经济性。

电动SUV与皮卡市场爆发力不容忽视。据InsideEVs数据，目前市场最畅销电动SUV为ModelX，19年销量约辆，售价8.1万美元起。ModelY预售价3.9万美元起，接近18年美国市场SUV均价3.0万美元。电动SUV将对美国市场发出较强的冲击，我们预测-年美国市场电动SUV销量分别约13/17万辆，电动皮卡分别约1/3/万辆（含纯电、插混）。

中国SUV及皮卡市场广阔。据乘联会数据，年国内SUV销量万辆，同比-3.6%。皮卡销量43.9万辆，同比-3%。SUV车型在国内市场受欢迎度较高，年销量占乘用车总销量的40%以上。此外，皮卡成为乘商结合的消费新热点，-年均销量在40万辆以上。随着最严苛国六标准实施，为电动化SUV及皮卡发展提供了驱动力。

全球产能布局，供应链将深度受益

3.1电动车产能增长带动全产业链发展

加速全球化进程，3+Y预计产能超50万辆。特斯拉对工厂计划总投入亿美元。据公司公告，上海工厂已于年1月7日正式交付第一辆国产Model3，并且已具备产量超辆/周生产力，年产能15万辆，ModelY预计21年开始生产，电池PACK产能将快速提升。德国柏林Gigafactory4也正式落地，首批交付预计在年开始。电池方面，Gigafactory1预计年二期工程完工时，电芯产能将达到35GWh/年，电池组产能达到50GWh/年。此外，公司表示将加大ModelY的产能，预计年年中达到3+Y年产能50万辆。

我们预计/21年公司电动车交付量分别为65.8/.2万辆。随着市场对Model3的认可，特斯拉提高Model3和Y的产能。据4Q19财报，预计年年中Fremont工厂3+Y的年产能达到50万辆。在财报电话会议中，马斯克预计总交付量将轻松超过50万辆。此外，在年2月和ARKInvest的谈话报告中，马斯克预计公司于年和年分别达到万和万的总产量。鉴于公司的产能规划及市场欢迎度，我们预计/21年公司电动车交付量分别为65.8/.2万辆。

产能释放带动电池海量需求。根据对产量的预计，假设未来平均电池容量为78-85kWh，我们预计/20年特斯拉对动力电池的需求分别为27/51GWh，Gigafactory1产能规划尚能满足。而到年对电池需求预计为88GWh，未来有较大可能需要扩产电池工厂或计划电池外购。

电池需求带动上游供应需求。根据目前NCM技术路线，在平均单耗假设情况下，特斯拉电池需求对上游各个环节的产能提供了广阔的市场空间。我们预计年三元正极需求约为7亿吨，隔膜为7亿平。年三元正极需求约为16亿吨，隔膜约为15亿平。

3.2国产化将为中国供应链带来新契机

国产化进程超预期。年4月11日《日经新闻》报道，松下与特斯拉暂停了继续扩产Gigafactory1的计划，同时松下也暂停了位于特斯拉上海工厂配套投资电池工厂的计划。为满足快速扩张的产能，据4Q19财报电话会议透露，特斯拉将引进LG以及CATL作为合作伙伴。CATL进入特斯拉供应体系进程超预期，CATL以及LG供应体系将充分受益于特斯拉产品需求爆发（恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技等）。此外，特斯拉在上海工厂加快提升PACK产能，对科达利以及长盈精密均有明显带动作用。

预计年实现Model3完全国产化。据特斯拉上海工厂制造总监宋钢于年12月30透露，预计在年底国产特斯拉Model3就实现全部零部件的国产化替代。目前，特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右，计划到7月提升至70%-80%。我们预计国产化后国内供应链将深度收益，主要原因如下：

（1）国产供应链价格压力小。1.1）零部件成本、生产成本、运输成本均大幅下降，国产后可以拿国家补贴。特斯拉国产后，第一、减少关税：部分中国零部件出口美国关税加征25%，美国整车出口中国40%税率（15%关税税率+25%加征关税税率）；第二、减少运输成本（零部件和整车均有运输成本）；第三、增加2.5万的国家电动车补贴。1.2）临港生产成本预计比美国低50%。根据特斯拉披露，临港第二代产线的Model3单位成本支出将比Fremont第一代产线低50%左右。

（2）国内需求有望持续超预期。根据目前量产节奏，上海工厂年产量15万台，由于国产后大幅降本，价格具有较大下降空间，将激活国内潜在巨量的消费需求。特斯拉中期规划50万产能，ModelY作为SUV车型受欢迎程度有望超预期，预计未来市场将持续出现供不应求。根据统计，目前国内豪华车市场规模约万左右，未来几年每年增速10%+，BBA销量均在60万左右，作为智能电动豪华品牌的特斯拉，中性估计，在国内的销量规模可能会达到万台左右。

未来供应链市场前景广阔。我们采用年四季度平均单车成本，假设往后四年平均每年降低8%左右。随着未来产能的提升，特斯拉供应链市场超过百亿美元。其中，三电供应链市场规模占比最大。预计/21年特斯拉三电供应链市场规模达/亿美元左右。

4.投资建议

我们预计/21年特斯拉依旧为全球电动车市场领头羊，主要原因有以下几点：1）欧洲新碳排放规则下，传统车企向电动化转型，但电动车销量市场反响一般，且部分车企行动缓慢；2）美国缺乏其他具有吸引力车型，市场进一步向特斯拉集中；3）中国双积分政策驱动新能源汽车加速发展，国产Model3售价将进一步打开国内市场；4）特斯拉电动车技术全球领先，交付量不断创新高，并开始满足差异化需求，细分市场逐步开花。我们预计/21年特斯拉全球交付量分别约66、万辆。核心围绕特斯拉国产化、全球爆款车型及海外锂电龙头供应链。

重点推荐环节：

（一）三电系统之电池：宁德时代成为特斯拉合作伙伴及供应商，成长确定性以及空间进一步强化，同时把握CATL及LG为首的全球一线动力电池材料的机会。重点推荐：电池全球龙头宁德时代、供应链弹性最大且护城河较强的恩捷股份（湿法隔膜全球龙头，LG核心供应商）。璞泰来（负极材料龙头标的，批量供应LG）、科达利（T电池壳体供应商）、贝特瑞（新三板，T负极材料供应商）、新宙邦、当升科技等。同时，全球一线动力电池的产能向上加速周期带动一线设备厂进入向上拐点，重点推荐：先导智能（供应T模组设备，未来看LG叠卷设备）、赢合科技（潜在LG设备供应商）。

（二）重构电回路和热回路，技术含量和价值量都会大幅增加。

2.1）电回路：高压回路大幅增加、电压不断提升。目前电动车集中在-V，下一代是V平台，高压直流继电器用量将会比现在大幅增加。

标的：宏发股份（T快充继电器供应商）、科达利（T连接器供应商）等。2.2）热回路：未来电动车多个热回路将会集成化，回路压力会从10bar提高到bar，阀、泵、管路用量都会大幅增加。

标的：三花智控（T热管理供应商），预计T的膨胀阀单车用量将会大幅增加；腾龙股份（热管理管路）；银轮股份(水冷板、热泵等)。

（三）重构传统零部件，戴维斯双击机会：汽车电动化后，市场集中度会比现在高。目前零部件多集中在PE10-18倍之间，是确定性的戴维斯双击机会。

建议

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